摘要
進入8月之后，油脂市場主戰場其實是豆油，不是棕櫚油。第一可以觀察二者持倉上的變動來觀察資金的主戰場。第二從供需上來說，8月份公布的MPOB 7月供需報告兌現預期，但出口預期轉差，馬盤橫盤在高位，岌岌要跌的態勢，市場上存在擔憂馬盤拖累的預期。本文從供需角度分析了馬來棕櫚油價格向上突破的原因。
筆者寫第一篇《油脂市場全面再梳理（一）》是7月20日，現在回顧之，當時正好是一個結點，菜油上漲的節奏在7月20日前后是有變化的，之前菜油強勢領漲。截止7月20日前的5個交易日，豆油和棕櫚油也出現強勢上漲，各自都突破了之前震蕩區間的上沿，并且都是增倉上漲。7月20日之后，菜油的節奏明顯放緩了，繼續選擇菜油做多基本上已經失去了賺錢效應。如果單單是菜油的故事，接下來的方向應該是多頭獲利離場出現回調。但接下來，筆者覺得豆油和棕櫚油接住了大旗，馬來棕櫚油7月出口不降反增，7月庫存環比下降20萬噸至170萬噸這個偏低的水平。豆油方面，國際豆油基差強勁，國內基差成交持續放量。
進入8月之后，主戰場其實是豆油，不是棕櫚油。第一可以觀察二者持倉上的變動來觀察資金的主戰場。第二從供需上來說，8月份公布的MPOB 7月供需報告兌現預期，但出口預期轉差，馬盤橫盤在高位，岌岌要跌的態勢，市場上存在擔憂馬盤拖累的預期。
筆者覺得馬盤橫盤、預期要跌，但最后選擇向上拉升，這一段是值得分析的，從盤面上看，價格向上是最小阻力方向，市場做出了選擇。從供需上如何理解？
（一）按照目前對8月產量和出口的預期，MPOB 8月庫存環比可能增10萬噸左右，這個有待官方報告驗證，但筆者覺得產量在高峰期達到180萬噸左右就是正常的表現，目前沒有跡象顯示產量將低于趨勢。1-2-3月FFB果串單產表現為歷史低位，4-5-6-7月FFB果串單產表現為正常水平，但是1-7月出油率始終處在歷史低位，平均水平比2017年同期還低。據了解主要原因是2019年Q3降水偏低造成2020年Q1出油率偏低，2020年Q2降雨偏高造成當季度出油率偏低。2020年Q1馬來西半島降雨偏低可能會對Q3出油率有不利影響，以及從季節性規律來看，通常出油率高點出現在9月、10月，然后進入季節性下降周期，2020年剩余月份出油率大概率還是維持在偏低水平。
圖1 馬來棕櫚油FFB果串單產和出油率
數據來源：MPOB
（二）從產地賣貨的角度來看，8月國內進口利潤大多數時間倒掛，國內進口窗口打開的兩天，一是8.17日，當日買船成交了約13~15萬噸，二是8.19日，繼續買船7~8萬噸，說明產地可能并沒有庫存壓力，而需求國的買船積極，因此不需要主動放價刺激出口來降低庫存。
（三）國內豆油、菜油并沒有對整體油脂市場產生向下的拖累，國際豆油基差依然堅挺，產地賣貨不需要被動放低價格。
（四）從庫存和價格的對應關系來看，一是庫存的變動（增加或者減少）和價格波動（下跌或者上漲）是存在比較好的反向關系的。尤其是看最右側的藍色框這個時期，從19年3月開始，庫存加速下滑，到最新的7月份為止，庫存整體處于下降趨勢之中。疫情打亂了節奏，但目前的價格已經修復了絕大部分跌幅，從歷史上的庫存和價格的對應關系來看，價格最終還是會回歸供需。這也驗證筆者在《油脂市場全面再梳理（二）》中所說，當勢能積蓄不夠，即使是棕櫚油出現2015年那樣的減產也不能演變成為大牛，當勢能積蓄足夠，即使是2008年那樣的金融海嘯也不能阻擋油脂價格觸底后當即重拾漲勢，再次上攻2008年那樣的高點。
圖2 馬來24度FOB價格（左軸）和馬來棕櫚油月度庫存（右軸）
數據來源：中糧期貨研究院
（五）對于9-10-11-12月份的庫存展望，產量方面，2012-2013年、2017-2018年四季度產量反季節性規律，不降反增，絕對水平在550~580萬噸之間，筆者認為這個區間代表著產量上限，16年四季度和19年四季度產量下降幅度超季節性規律，絕對水平在460~470萬噸，筆者認為這個區間代表著產量下限。而500萬噸左右代表中間水平。基于對剩余月份出油率的判斷，筆者認為2020年四季度產量是接近500萬噸的水平，而不是接近產量上限的水平。四季度出口方面，2012年之后，12年~15年期間，平均是477萬噸，17~19年期間，平均是436，表現好和表現不好的年份之間平均差異大概也是在40萬噸左右，筆者對于2020年四季度出口預估為440萬噸?；谝陨戏治觯P者推算9-10-11-12月庫存分別是197-199-201-193萬噸，參照上圖，對照歷史庫存表現，絕對水平并不高。
圖3 2020年馬來西亞棕櫚油月度供需平衡表
數據來源：中糧期貨研究院
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：陽林欽）
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